??历次降准在A股市场上的反应不好把握,但却都引发了楼市大涨。

??6月27日,中国人民银行货币政策委员会2018年第二季度例会在北京召开,央行行长兼货币政策委员会主席易纲主持了这次会议。会议中提到:要松紧适度,管好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,引导货币信贷及社会融资规模合理增长。

??对比一季度《中国货币政策执行报告》,可以发现,关于货币流动性表述发生了变化,正式从“保持流动性合理稳定”变为“保持流动性合理充裕”。

??就在几天前的6月24日,央行宣布,从2018-10-20起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。这是今年以来央行进行的第三次降准,与今年一月、四月的两次降准相比,此次增加了债转股的鼓励。

??今年以来,央行的动作频频,民生银行首席研究员温彬在接受《中国企业家》采访时表示:到年底可能仍有1~2次的定向降准操作。原因在于,宏观经济运行下半年存在一些不确定性,主要是外贸方面,这会影响到外汇占款。现在即便降准了,准备金水平相对于国际而言仍处于高位。所以降准释放长期资金有利于降低融资成本,同时也不排除采用降准置换MLF(中期借贷便利)的方式,降低金融体系获得融资的成本。

??2008年、2011年和2015年三次降准周期之后,房地产市场销售均存在明显恢复迹象,且持续时间在1年以上。可见,历次降准在A股市场上规律不好把握,但却都引发了楼市大涨。而这次降准过后,经济学家却预测,房地产市场的反应会与之前的有所不同。

??那么,央行为何选择这一时机降准?

??中国银行国际金融研究所主管周景彤在接受《中国企业家》采访时表示,央行选择当下的定向降准时机,主要出于经济下行压力增大、融资渠道收缩、信用风险频出、中美贸易摩擦升温等因素的考虑。

??一是经济下行压力增大,投 资、消费增速放缓。进入4、5月份以来,我国经济景气度有所回落,前5个月消费、投 资分别同比增长9.5%和6.1%,增速分别比一季度回落0.3和2.5个百分点,且投 资创下2000年以来的新低。

??二是在严监管背景下,实体企业原有的融资渠道正在调整,部分企业流动性压力加大,融资难、融资贵问题凸显。

??三是今年以来债券市场信用风险事件层出不穷。在结构性去杠杆的导向下,城投信用风险爆发的概率明显提升。同时,伴随着市场整体信用风险提升投 资者的回售意愿较强,公司信用类债券在今年面临回售高峰,偿债压力较大。今年前5个月,实际回售债券规模已达1066.64亿元,实际回售比例高达56%,远高于去年的35%。

??四是中美贸易摩擦持续发酵,A股大幅下跌,选择此时定向降准有助于提振市场,缓解悲观情绪,及时应对外部冲击。

??据悉,此次央行降准释放了7000亿资金,其中5家国有大行和12家股份制银行释放的5000亿,央行明确是用于支持市场化、法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。另外2000亿主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。据本刊了解,债转股签约项目有近万亿的规模,但签约后落地比较慢。其中一个原因就是企业债转股的过程中,筹集资金相对有限,而通过降准释放的5000亿资金则有助于推进债转股公司的项目落地。

??股市利好空间有多大?

??降准利好金融体系和实业,但老百姓更关心的是自己的钱袋子。据Wind统计显示,历次定向降准,对A股市场作用不一。其中,2014年两次定向降准,A股市场主要指数在3个月后出现上行;2015年五次定向降准,叠加牛市效应,除了当年6月、10月指数回调外,A股市场主要指数一周、一月、三个月期间均出现明显上行。2008年、2011年和2015年三次降准周期之后,房地产市场销售均存在明显恢复迹象,且持续时间在1年以上。

??6月25日,消息公布的第二天,沪深两市双双高开,债转股概念板块大涨,如海德股份、天津普林、长航凤凰、闽东电力等涨停。浙江东方、陕国投A、风范股份等涉及不良资产处置业务的个股也纷纷大幅上涨。但是,其后两天,大盘继续回落。6月28日,上证综指收盘下跌26.28点,跌幅:0.93%,报2786.90点;深证成指收盘下跌96.93点,跌幅:1.06%,报9071.73点。

??温彬认为,降准应该是利好股市,所以央行公布消息的第二天可以看到股市开盘冲高,后来的回落主要是受外围市场波动的影响,如欧美股市也在同一时间段出现了回落。也可以看到降准对股市的提振作用有限,投 资者对股市的态度还是受外围市场影响较大。

??而周景彤则表示,定向降准对A股的市场并不是直接利好的,更多是形成较好市场预期进而促进更多资金流入。当前我国A股市场持续低迷,更多的是由于市场观望情绪浓厚,以及对于中美经贸关系的担忧所造成的。但这并不意味着未来A股熊市的到来,未来A股走势取决于企业的业绩表现,以及市场观望情绪是否有所下降进而提升投 资者对于资本市场的投 资积极性。

??降准后楼市会否大涨?

??以往历次降准后都伴随着楼市的大涨。但这次地产市场想趁机再次掀起波澜,却有点难了。

??周景彤认为此次定向降准并非“大水漫灌”,而是有引导性地投向支持市场化法治化的“债转股”项目和支持相关银行开拓小微企业市场、缓解小微企业融资难融资贵问题。并且,央行此次还要求相关银行要建立台账,逐笔详细记录市场化法治化“债转股”实施情况,按季报给人民银行等相关部门,进一步保障资金流向支持实体。“当然,并不排除定向降准释放出的部分资金通过信贷等方式流入楼市,但当前中央对楼市严调控的基调并未改变,相信下半年楼市调控仍将保持较严态势。”

??温彬也表示:“央行除了降准,还增强了对银行的挂钩考核,用来监管银行是否把钱投向小微企业以及债转股市场。因此,银行业还是会按照央行的要求,真正的把钱投到小微企业。而且房地产领域的宏观调控,金融政策只是调控手段之一,还有很多其他的手段,如限购、限售。所以,在房地产的多元化调控政策下,降准不会引起房价大涨。”我们也看到,央行为了明确以降准资金支持市场化“债转股”和小微企业融资,制定了保障措施。但是,如何发挥这些措施的效率,或者说,这些措施是否真的能够防止扶持实业的资金流入炒房市场,专家也给出了建议。

??周景彤表示,未来需要多管齐下,真正加强金融对实体经济的支持效果。要妥善处理企业债务违约问题,遵循市场规律,实行差异化金融政策,对于长期亏损、失去清偿能力的企业要坚决退出;对于出现暂时经营困难的企业,相关各方要加强沟通协商,采取积极措施共同努力,帮助其渡过难关。要大力推进信用建设,企业要依法披露自身信息,各地区各部门都要加强征信体系建设,依法依规加强信用信息共享。要多方合力解决小微企业融资难、融资贵问题,既需要企业提高自身信用水平和经营能力,也需要国家层面提高直接融资比重,同时需要银行创新融资产品和提高服务水平等。